掌握最佳资金结构的确定方法

　　一、EBIT----EPS分析法

　　利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。

　　(1)每股收益无差别点法

　　指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。

　　根据每股收益无差别点法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。

　　在每股利润无差别点上， 无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。

　　计算公式： EPS权益=EPS负债

　　(2)　决策原则：

　　当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润;当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。

　　【例题】

　　1、已知某公司当前资金结构如下：

　　因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元;乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计;适用的企业所得税税率为33%。

　　要求：

　　(1) 计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前利润。

　　A.2500 　　B.1455 　　C.2540　　D.1862

　　【答案】B

　　【解析】

　　(2)如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。

　　A.两个筹资方案均可 　　B.采用甲方案筹资

　　C.采用乙方案筹资　　D.两个筹资方案均不可

　　【答案】B

　　【解析】由于预计的EBIT(1200万元)小于无差别点的EBIT(1455万元)，所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。

　　(3) 如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。

　　A.两个筹资方案均可 　　B.采用甲方案筹资

　　C.采用乙方案筹资　　D.两个筹资方案均不可

　　【答案】C

　　【解析】由于预计的EBIT(1600万元)大于无差别点的EBIT(1455万元)，所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。

　　二、比较资金成本法

　　决策原则：使得加权平均资金成本最低的筹资方案即为最优的。

　　【例题】

　　1、某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10%;普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：

　　方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12%，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。

　　方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。

　　要求：根据以上资料

　　(1)计算该公司筹资前加权平均资金成本。

　　A.10% 　　B.13.54% 　　C.11.98% 　　D.12.46%

　　【答案】C

　　【解析】目前资金结构为：长期借款800/2000=40%，普通股60%

　　借款成本=10%(1-33%)=6.7%

　　普通股成本=2(1+5%)÷20+5%=15.5%

　　加权平均资金成本=6.7%×40%+15.5%×60%=11.98%

　　(2)计算采用方案1的加权平均资金成本

　　A.10.83%　　B.12% 　　C.11.98% 　　D.12.46%

　　【答案】D

　　【解析】原有借款的资金成本=10%(1-33%)=6.7%

　　新借款资金成本=12%(1-33%)=8.04%

　　普通股成本=2(1+5%)÷18+5%=16.67%

　　增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×(800/2100)+8.04%×(100/2100)+16.67%×(1200/2100)=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%

　　(3)计算采用方案2的加权平均资金成本

　　A.6.7% 　　B.10.85%　　C.13.4% 　　D.7.5%

　　【答案】B

　　【解析】原有借款的资金成本=10%(1-33%)=6.7%

　　普通股资金成本=[2×(1+5%)]/25+5%=13.4%

　　增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×(800/2100)+13.4%(1200+100)/2100=10.85%

　　(4)用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。

　　A.方案一与方案二一样好　　B.方案一好　　C.方案二好　　D.难以确定

　　【答案】C

　　【2008年综合分析题】

　　1.某公司目前发行在外普通股100万股，每股面值1元，最近一年支付的每股股利为0.6元，股利固定增长率(g)为5%，普通股市价为每股20元。发行在外的债券总面值为400万元，票面利率为8%，债券的总市价为410万元。股票和债券的筹资费用均忽略不计。

　　2.该公司目前息税前利润(EBIT)为500万元，适用的所得税税率为25%，采用市场价值作为计算各种资本比例的价值基础。

　　(二)要求：根据上述资料，为下列问题

　　从备选答案中选出正确的答案。

　　1.每股收益(EPS)为：

　　A.3.51元 B.4元 C.4. 68元 D.5元

　　5.资本成本的主要作用有：

　　A.它是计算经营利润的依据

　　B.它是资本结构决策的依据

　　C.它是评价投资项目的依据

　　D.它是衡量资产质量的依据

　　【答案】BC